撰文：程孟瑶丨

“AI 算力 = 电力需求”的时期机遇下，人人堕入电力暴躁，中国变压器成为被争抢的硬通货。据央视财经数据，2025年中国变压器出口总值达646亿元，同比增长36%，中游的变压器整机制造，成为络续人人订单的主力军团。

算作人人光伏和充电桩领域高频变压器的“隐形冠军”，主要供应商的伊戈尔（002922.SZ）新动力业务板块连年来展现出刚劲的增长势头，负责向港交所主板递交上市苦求，谋求“A H”上市。

本次赴港，伊戈尔拟将募资主要用于北好意思坐蓐基地建立与膨大、前沿电力电子时间研发、智能制造升级、政策投资并购及补充营运资金，助力伊戈尔残害国际生意壁垒，强化高端家具竞争力。

01

营收端庄增长

半数收入来改过动力家具

伊戈尔建设于1999年，早期主要从事照明电源业务；2007年运转进犯人人市集，之后推出高频磁性器件家具，进犯新动力领域，2017年12月，伊戈尔告捷对接成本挂牌A股市集，完成从传统电源制造商到电力电子与磁性元器件惩办决策供应商转变，并速即成长为国内电力开辟领域的“隐形冠军”。

2018年伊戈尔通过收购沐磁科技70%股权，进一步加强在高频磁性功率器件方面的研发实力，并于2020年推出新动力变压器，将业务河山拓展至光伏、储能、新动力汽车等高增长领域。

当今，伊戈尔业务聚焦新动力、数据中心、配电、工业限度及照明五大中枢领域，中枢家具涵盖新动力变压器、储能淆乱变压器、数据中心移相变压器、LED驱动电源等，客户隐敝了从电源照料巨头、互联网公司到电信运营商。

受益于新动力与AI算力需求的双重爆发，变压开辟与供电系统正日益深度集成电感器、开关开辟过甚他关连联开辟，酿成高度集成的交钥匙供电惩办决策，家具面向变压器特定中枢部件的伊戈尔保抓了端庄的增长态势。

2023年-2024年及2025年1-9月（简称：阐述期），公司营业收入分辩为36.16亿元、46.03亿元、37.69亿元，变压开辟家具收入占比在70%以上。

其变压开辟家具包括新动力家具、数据中心家具、配电家具及工业限度家具，新动力家具算作营出入抓，常年孝敬半数以上收入。2023年收入孝敬19.53亿元，2024年增长35.0%至26.36亿元；2025年1-9月收入22.08亿元，孝敬占比58.6%，但同比增速放缓至24.94%。

数据中心家具收入波动较大，2024年竣事200.52%的爆发式增长，但2025年1-9月同比着落6.25%，范畴不及亿元。

传统照明家具2024年进入人人最初照明电源行列，2024年收入9.78亿元，同比增长20.5%，但2025年前九个月收入6.61亿元，同比着落7.0%。其他家具收入增长较快，2025年前九个月达3.27亿元，同比增长99.9%，主要来自车载电源和充电桩业务，但该业务收入占比仍较低，仅为8.7%。

营收端庄增长，但盈利端短期承压，“增收不增利”的问题渐渐突显。同时，其净利润分辩为2.17亿元、3.00亿元、1.88亿元，2024年同比增长38.4%，2025年1-9月同比下滑13.7%。

进一步来看，受原材料价钱波动、行业竞争，以及国际建厂投产初期产能欺诈率较低，拉高单元坐蓐成本影响，伊戈尔连年来毛利率呈现抓续下滑态势，各期分辩为21.7%、20.1%、17.8%，累计降幅接近4个百分点。

其中，新动力家具毛利率从2023年的19.3%降至2025年1-9月的15.0%，降幅4.3个百分点。照明家具毛利率从26.2%降20.0%，降幅6.2个百分点。

尽管公司强调时间研发的迫切性，但研发参加增长昭彰落伍于收入增长。2023年研发用度1.86亿元，2024年增至1.91亿元，增幅仅2.9%，远低于同时27.3%的收入增幅，导致研发用度率从5.1%着落至4.2%。2025年1-9月研发用度1.74亿元，NBA篮球下注app最新版研发用度率回升至4.6%，但仍低于2023年水平。

02

国际业务抓续发力

赊销推高应收账款范畴

算作一家深耕电力开辟领域多年的企业，伊戈尔凭借其中枢时间上风和人人化布局，正迈向成本市集的新阶段。阐述期各期，伊戈尔来自中国内地之异邦度及地区的收入分辩占总收入的27.1%、29.5%、33.8%，国际业务孝敬抓续提高。

wind数据走漏，2020年伊戈尔国际营收仅为6.23亿元，而到了2024年，这一数字升至13.57亿元，年均复合增速达21.47%。

2024年人人前五大中国供应商共计占据9.7%的市集份额，伊戈尔以2.2%的份额位列人人中压变压开辟中国供应商第二；在新动力变压开辟领域以3.7%的人人市集份额、约26亿元的营业收入，位居中国供应商第二。

为实施人人化政策，伊戈尔连年来积极拓展国际坐蓐基地，甘休2025年9月底，公司已在国内以及马来西亚、泰国、好意思国、墨西哥等国建成9个坐蓐基地，其中好意思国沃斯堡工场于2025年10月负责投产，专注坐蓐配电变压器，年产能达2.1万台。墨西哥工场也曾完成主体施工，预测2026年中期达产，届时该工场可新增500台/月新动力变压器产能。

然则大范畴国际膨大带来的成本支拨大幅增多，让伊戈尔短期偿债能力承压。2023年和2024年，伊戈尔投资行为现款流出均逾越10亿元，2024 年伊戈尔在购建固定钞票、无形钞票和其他永久钞票等成人道支拨高达17.48 亿元，昔日钞票欠债率残害55%。

甘休2025年11月30日，伊戈尔流动欠债中银行借款15.18亿元，较2023年2.52亿元大幅增多；同时手中现款及现款等价物余额9.22亿元；流动钞票净额从2023年的17.40亿元着落至2025年11月30日的7.52亿元。

同时，应收账款及应收单据范畴高达19.85亿元，生意派遣账款及派遣单据为13.07亿元。伊戈尔默示，生意应收款项的权臣增长意味着，以赊销样子进行的销售比例提高，现款退换周期延迟，进而加重公司靠近的客户信用风险及收款不细目性。

公开信息走漏，伊戈尔客户包括了华为、台达、阿里、腾讯、Google、Oracle、OpenAI 等人人领军企业。期内，其来自前五大客户的收入分辩为20.41亿元、24.03亿元、16.85亿元，分辩占总收入的56.4%、52.2%、44.7%。其中最大客户孝敬收入分辩为15.54亿元、16.24亿元、10.19亿元，分辩占总收入的43.0%、35.3%、27.0%，孝敬收入占比呈着落趋势。

供应链方面，伊戈尔构建了隐敝中枢元器件采购、坐蓐制造到制品录用的竣工体系，期内，其上前五大供应商的采购额分辩占总采购额的32.5%、30.8%、28.7%。

03

A股股价创历史新高

5名高管拟组团减抓

股权结构方面，本次IPO前独创东谈主肖俊承共计抓有伊戈尔31.77%股权，为单一最大鼓励。期内，伊戈尔分辩向鼓励宣派或支付的现款股息0.752亿元、1.157亿元、1.164亿元，共计3.073亿元。

肖俊承现年60岁，1988年7月毕业于华中科技大学（原称华中理工大学）电力工程系电机专科，2007年11月取得香港科技大学EMBA学位，兼具时间布景与照料教学。

自伊戈尔建设以来，肖俊承一直深度参与照料及运营责任，当今担任实施董事、董事长及总司理等中枢职务，2024年从公司取得薪酬106.1万元，在董事及监事中薪酬最高。

值得留心的是，肖俊承已将其班师或盘曲抓有的5412.3万股A股，畸形于公司投票权的12.9%质押给金融机构，算作个东谈主融资担保。若肖俊承未能推行还款义务，质押股份可能被强制实施，导致公司限度权发生变动。

此外，2月3日晚间，伊戈尔公告称，公司董事、总司理赵楠楠、副总司理柳景元、副总司理黄慧杰、财务负责东谈主陈丽君、董事会通告梁伦商，谋划于3月5日-6月4日以集中竞价、大批来往样子分辩减抓公司股份不逾越19.33万股、5.53万股、4.41万股、5.85万股、1.75万股，拟减抓股份分辩占公司总股本比例0.0460%、0.0132%、0.0105%、0.0139%、0.0042%。

2月3日伊戈尔涨停，报43.86元/股。截止2月26日，伊戈尔报收47.73元/股，盘中一度冲之48.75元/股，股价刷出历史新高。伊戈尔默示，上述鼓励拟减抓原因为个东谈主资金需求，鼓励将字据市集情况、公司股价情况等要素决定是否实施本次股份减抓谋划。

附：伊戈尔上市刊行相关中介机构清单

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